Đà tăng của phần lớn các chỉ số chứng khoán lớn tại châu Âu và Mỹ đã chững lại vào ngày hôm qua, khi sự lạc quan được thúc đẩy bởi Trump bắt đầu phai nhạt dưới cái nắng gay gắt của mùa hè. Những tin tức không mấy tích cực trên cả mặt trận thương mại lẫn chính trị nhắc nhở rõ ràng rằng bức tranh không hoàn toàn màu hồng—rằng các cuộc đàm phán thương mại và mối quan hệ cá nhân của Trump có thể nhanh chóng trở nên phức tạp chỉ trong chớp mắt, với một từ như “thuế quan” hay thậm chí “DOGE”.

Nhật Bản đang là minh chứng rõ ràng cho điều đó. Các cuộc đàm phán thương mại bị đình trệ vì Tokyo từ chối mua gạo Mỹ. Giờ đây, Nhật Bản có nguy cơ bị áp thuế từ 30–35%. Trong khi đó, Liên minh châu Âu dường như sẵn sàng chấp nhận mức thuế 10% để đổi lấy một số ngoại lệ—nếu đó là điều mà Trump muốn.

Chưa dừng lại ở đó, dữ liệu kinh tế Mỹ công bố hôm qua không mang lại nhiều hy vọng cho những người đặt cược vào khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ sớm cắt giảm lãi suất. Phần lớn các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vẫn cho rằng việc cắt giảm lúc này là sai lầm, đặc biệt khi họ kỳ vọng lạm phát sẽ tăng do tác động của thuế quan trong vài tháng tới, và thị trường lao động vẫn đủ mạnh để Fed có thể kiên nhẫn. Cụ thể, số lượng việc làm mở mới trong tháng 5 bất ngờ tăng, chỉ số ISM Sản xuất cho thấy tốc độ thu hẹp chậm lại, và áp lực giá đã tăng nhẹ trong tháng 6.

Tóm lại, dữ liệu việc làm và hoạt động sản xuất tốt hơn kỳ vọng, kết hợp với lạm phát cao hơn dự báo, cho thấy Fed không nên vội vàng cắt giảm lãi suất.

Kịch bản hợp lý nhất hiện tại là lạm phát sẽ bắt đầu tăng, và các dữ liệu gần đây đang ủng hộ xu hướng này. Thông điệp này cuối cùng—dù chậm rãi—cũng đang được tiếp nhận, ngay cả trong số những người có quan điểm dovish tại Fed. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm đã phục hồi sau khi chạm mức 3.70%, trong khi xác suất cắt giảm lãi suất trong tháng 7—dù ngày càng khó xảy ra—vẫn đứng ở mức khoảng 21% vào sáng nay. Kịch bản cơ bản vẫn là hai lần cắt giảm trong năm nay. Điều này để ngỏ khả năng Fed sẽ điều chỉnh quan điểm theo hướng hawkish hơn nữa, có thể khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất tháng 7 bằng 0 và kỳ vọng hai lần cắt giảm còn lại giảm xuống còn một. Khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm sẽ tăng cao hơn, làm chậm lại—hoặc đảo chiều—đà tăng của thị trường cổ phiếu trước mùa báo cáo lợi nhuận.

Hôm nay, nhà đầu tư sẽ chú ý đến báo cáo việc làm ADP của Mỹ. Dự kiến, nền kinh tế Mỹ sẽ tạo thêm 99,000 việc làm phi nông nghiệp mới trong tháng 6. Nếu con số thấp hơn kỳ vọng, điều đó có thể tạm thời hỗ trợ giọng điệu dovish tại Fed, dù thực chất thì không nên như vậy. Ngược lại, một con số vượt kỳ vọng có thể khiến những người có quan điểm dovish thêm nản lòng và đẩy nhanh quá trình định giá lại chính sách tiền tệ theo hướng hawkish vốn đã bị trì hoãn từ lâu. Và khoảng cách càng lớn giữa kỳ vọng và thực tế, thì điều chỉnh càng mạnh, nguy cơ bán tháo càng cao.

Những dấu hiệu cảnh báo khác

• Định giá cổ phiếu Mỹ tăng, trong khi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận lại giảm. Dù điều này có thể hạ thấp tiêu chuẩn để vượt kỳ vọng lợi nhuận, và đồng USD yếu hơn có thể hỗ trợ lợi nhuận tính bằng USD, thị trường dường như đang đánh giá thấp rủi ro rằng hỗn loạn thương mại đã gây ra những gián đoạn sâu sắc hơn trong chuỗi cung ứng và sản xuất.
• Dự luật thuế mới nhất của Trump chỉ vừa được thông qua Thượng viện với cách biệt đúng một phiếu, và đang chuyển sang Hạ viện. Gói chính sách này có giá trị lên tới 3 nghìn tỷ USD—dự kiến được tài trợ bằng việc cắt giảm phúc lợi của 20% tầng lớp thấp nhất, bao gồm Medicaid.

Càng nhiều rủi ro bị phớt lờ—và khoảng cách giữa định giá thị trường và giá trị thực càng lớn—thì quy mô của một đợt điều chỉnh tiềm ẩn càng lớn. Dù các nhà giao dịch dày dạn biết rằng thị trường rồi sẽ phục hồi, một đợt bán tháo đủ mạnh có thể kích hoạt các cuộc gọi ký quỹ và thanh lý bắt buộc, dẫn đến tổn thất thực tế. Nói cách khác, rủi ro điều chỉnh vẫn hiện hữu.

Tin cổ phiếu: Căng thẳng leo thang

Cổ phiếu Tesla giảm hơn 5% trong ngày hôm qua sau khi Elon Musk công khai chỉ trích các khoản trợ cấp khí hậu và va chạm lời qua tiếng lại với Trump—có lẽ Musk đã quên rằng, dù không còn là bạn thân, Trump vẫn là Tổng thống. Trump đã đáp trả mạnh mẽ, khẳng định Tesla sẽ không tồn tại nếu không có trợ cấp và thậm chí còn đang xem xét lại tình trạng nhập cư của Musk (gốc Nam Phi, hiện là công dân nhập tịch Mỹ). Mọi chuyện nghe có vẻ phi lý ở nhiều khía cạnh—nhưng đáng buồn thay, không hề gây ngạc nhiên.

Như tôi từng nói: Đầu tư vào Tesla chỉ vì Elon Musk chưa bao giờ là một luận điểm vững chắc. Quan hệ xấu đi với Nhà Trắng có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tham vọng phát triển taxi tự lái của Tesla, vốn phụ thuộc vào sự linh hoạt trong quy định—điều mà chính quyền có thể không còn sẵn lòng cấp phát trong một cuộc đối đầu chính trị.

Trong khi đó, các đối thủ như BYD lại đang tận dụng cơ hội. Hãng xe điện Trung Quốc này vừa có tháng bán hàng tốt nhất kể từ đầu năm, đưa sản lượng 6 tháng đầu năm vượt mốc 2 triệu xe. Cổ phiếu BYD đang dao động dưới mức trung bình động 100 ngày, với hệ số P/E ở mức 21. Đây vẫn là một lựa chọn đáng cân nhắc trong danh mục đầu tư cổ phiếu toàn cầu đa dạng.