Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 năm đã tăng đáng kể, khoảng 30 điểm cơ bản (bps), trong hai tuần đầu tiên của năm trước khi quay trở lại mức khởi điểm. Mặc dù có những yếu tố nội tại liên quan đến chính sách tài khóa, phần lớn sự biến động này được thúc đẩy bởi các yếu tố toàn cầu. Đây cũng là xu hướng chung được ghi nhận tại Mỹ, nơi lợi suất trái phiếu trải qua những dao động đáng kể trong cùng thời gian.

Thị trường trái phiếu tại Anh hiện đặc biệt nhạy cảm với chính sách tài khóa, nhất là sau cú sốc từ ngân sách đầy tranh cãi dưới thời chính phủ Liz Truss vào năm 2022. Tuy nhiên, nếu so sánh về tính bền vững của chính sách tài khóa, Anh không hề tỏ ra yếu thế hơn so với một số quốc gia như Pháp – nơi thâm hụt tài khóa đang ở mức cao hơn đáng kể và tốc độ gia tăng nợ công cũng nhanh hơn.

Điểm đáng chú ý khiến Anh trở thành trường hợp ngoại lệ trong nhóm các quốc gia phát triển lớn là mức lãi suất chính sách hiện tại của Ngân hàng Trung ương Anh (BoE). Ở mức 4.75%, đây là lãi suất cao nhất trong nhóm các nền kinh tế lớn, tạo áp lực đáng kể lên nền kinh tế vốn đã trì trệ. Kể từ mùa hè năm 2024, tăng trưởng kinh tế tại Anh gần như đã dừng lại, trong khi nhu cầu lao động giảm mạnh.

Tuy nhiên, một tín hiệu tích cực là lạm phát tại Anh đã giảm đáng kể trong năm qua, hiện duy trì trong khoảng 2-3%, tiệm cận mục tiêu 2% của BoE. Điều này phản ánh sự thành công bước đầu trong việc kiểm soát áp lực giá cả. Trước bối cảnh này, không quá bất ngờ khi tại cuộc họp tháng 12/2024, BoE tái khẳng định kế hoạch hạ lãi suất trong thời gian tới nhằm hỗ trợ nền kinh tế.

Những biến động trên thị trường trái phiếu, cùng với động thái thận trọng của BoE, không chỉ phản ánh những thách thức mà Anh đang phải đối mặt mà còn cho thấy sự nhạy cảm của thị trường đối với các yếu tố kinh tế và chính trị trong nước lẫn toàn cầu.

Một trong những vấn đề then chốt hiện nay là xác định giới hạn của việc cắt giảm lãi suất chính sách. Khác với nhiều ngân hàng trung ương trên thế giới, Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) vẫn chưa đưa ra một lộ trình cụ thể về mục tiêu lãi suất của mình. Việc xác định mức lãi suất cân bằng là một bài toán phức tạp, đòi hỏi phải cân nhắc và phân tích kỹ lưỡng nhiều yếu tố về cung và cầu vốn, những yếu tố này thường xuyên biến động theo thời gian và hoàn cảnh kinh tế.

Trong giới phân tích tài chính, một phương pháp thường được sử dụng để ước tính lãi suất cân bằng là dựa vào tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế. Logic ở đây khá đơn giản: những nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng mạnh thường có sức hút lớn đối với các nhà đầu tư, từ đó tạo áp lực đẩy lãi suất lên cao. Tuy nhiên, khi áp dụng tiêu chí này vào trường hợp của Anh, có thể thấy mức lãi suất dài hạn mà thị trường đang kỳ vọng dường như đang ở mức cao một cách thiếu hợp lý. Điều này được minh chứng qua số liệu về năng suất lao động của Anh - chỉ tăng 0.5% mỗi năm kể từ khi đại dịch COVID-19 bùng phát, thấp hơn đáng kể so với giai đoạn tiền đại dịch và chỉ bằng một phần ba so với mức tăng của Mỹ. Đáng chú ý hơn, con số thực tế còn có thể thấp hơn nữa do tình trạng báo cáo thiếu trong các cuộc khảo sát lao động, dẫn đến việc đánh giá chưa chính xác về mức độ việc làm thực tế trong nền kinh tế.

Bên cạnh đó, lạm phát đóng vai trò quan trọng trong việc định hình mức lãi suất. Mặc dù lạm phát cơ bản của Anh trong năm qua ở mức 3.2%, cao hơn một chút so với các nền kinh tế phát triển khác, nhưng đã xuất hiện những tín hiệu tích cực về xu hướng giảm. Đặc biệt, khi loại trừ các tác động từ những cú sốc thuế tạm thời, áp lực lạm phát cơ bản đang có dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt, nhất là trong khu vực dịch vụ. Điều đáng mừng là lạm phát kỳ vọng trung hạn vẫn được kiểm soát tốt, phản ánh sự tin tưởng của thị trường vào uy tín điều hành của BoE. Hơn nữa, không có bằng chứng nào cho thấy Anh sẽ phải đối mặt với mức lạm phát cao hơn đáng kể so với các quốc gia phát triển khác trong dài hạn.

Mặc dù có nhiều yếu tố tích cực, thị trường tài chính vẫn đang thể hiện thái độ thận trọng đáng kể, chỉ kỳ vọng một số đợt cắt giảm lãi suất hạn chế với mức đáy dự kiến khoảng 4%. Sự dè dặt này phần lớn xuất phát từ lo ngại về tác động lạm phát tiềm ẩn của việc gia tăng chi tiêu công. Thêm vào đó, niềm tin của thị trường vào cam kết tuân thủ các quy tắc tài khóa mới của chính phủ đang bị lung lay, đặc biệt sau chuỗi điều chỉnh liên tiếp gần đây, tạo nên một môi trường chính sách thiếu ổn định và khó dự đoán.

Xét từ góc độ phân tích tổng thể, triển vọng lạm phát và diễn biến lợi suất trái phiếu trong thời gian tới có thể sẽ tích cực hơn dự đoán của thị trường. Mặc dù chi tiêu công có xu hướng tăng, nhưng chính sách tài khóa nhìn chung vẫn duy trì xu hướng thắt chặt thông qua các biện pháp tăng thuế. Điều này có thể dẫn đến sự suy giảm trong hoạt động kinh tế và thị trường lao động, một xu hướng đã được phản ánh rõ nét trong các cuộc khảo sát gần đây.

Về thị trường trái phiếu, các phân tích cho thấy lợi suất trái phiếu chính phủ Anh có khả năng sẽ giảm trong thời gian tới. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 năm của Anh chỉ thấp hơn không đáng kể so với Mỹ, nhưng có thể sẽ giảm xuống thấp hơn đáng kể so với mức của Mỹ, tương tự như giai đoạn 5 năm trước đại dịch. Mặc dù lạm phát kỳ vọng ngắn hạn có thể tăng nhẹ, nhiều yếu tố khác đang hỗ trợ cho xu hướng giảm lãi suất, bao gồm tình trạng bất ổn trong thương mại toàn cầu, chính sách tài khóa thắt chặt, và triển vọng tăng trưởng kinh tế còn nhiều thách thức.

Dựa trên các mô hình phân tích kinh tế, mức lãi suất trung lập của nền kinh tế Anh được ước tính nằm trong khoảng 2% đến 3%. Mặc dù Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) có thể sẽ thận trọng trong việc điều chỉnh giảm lãi suất trong nửa đầu năm 2025, dư địa để cắt giảm lãi suất vẫn có thể lớn hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường. Cuối cùng, BoE nhiều khả năng sẽ đi theo xu hướng của các ngân hàng trung ương lớn khác như Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), Ngân hàng Dự trữ New Zealand và Riksbank trong việc thực hiện các đợt cắt giảm lãi suất nhanh chóng khi các điều kiện kinh tế toàn cầu chuyển biến theo hướng thuận lợi.