Vị thế nắm giữ quá lớn đã lấn át "hiệu ứng Draghi", với trái phiếu Italy dẫn đầu đợt bán tháo hôm thứ Năm ở châu Âu. Theo biên bản cuộc họp của ECB, lợi suất tăng và thắt chặt các tiêu chuẩn tín dụng là những thứ cần phải theo dõi. Nhưng không phải mọi sự gia tăng đều sẽ “kích hoạt phản ứng chính sách tương ứng”. Sự trở lại của reflation tại Hoa Kỳ có thể có thể đang lan sang nước ngoài, nhưng điều quan trọng nhất là các điều kiện tài chính vẫn được hỗ trợ. Điều đó khiến chức năng phản ứng của ECB trở nên không khả quan cho đến nay.

Các nhà hoạch định chính sách đã cho thấy quan điểm rõ ràng hơn về đồng euro với tư cách là một đồng tiền quốc tế. Thật tệ là đồng tiền chung đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm so với đồng bảng Anh. Sự hoài nghi của thành viên BOE, ông Michael Saunders về việc cắt giảm lãi suất đã góp phần vào đà tăng của đồng bảng Anh, với việc Cable tiếp cận mức kháng cự tâm lý tại 1.40. Thật khó để GBP có thể đột phá khi chỉ dựa vào triển vọng vắc-xin và viễn cảnh lãi suất ổn định, những thứ vốn đang mờ nhạt dần. Chưa kể dữ liệu bán lẻ yếu kém hơn nhiều so với ước tính. Dữ liệu PMI yếu đi có thể làm giảm sự hưng phấn hơn nữa với chi phí vận chuyển tăng cao.

Lợi suất thực cao hơn đang thu hút sự chú ý của thành viên ECB Isabel Schnabel, cảnh báo rằng giá cổ phiếu dễ bị tổn thương khi lợi suất tăng lên. Đó không phải là mối lo ngại đối với Fed, ngay cả khi Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Janet Yellen gợi ý về việc toàn dụng lao động có thể đạt được vào năm tới. Vẫn còn thời gian để tung ra một gói kích thích tài khóa khổng lồ- và các thị trường sẽ đánh vật với Fed.