Chúng tôi kỳ vọng RBNZ sẽ giữ nguyên lãi suất OCR trong cuộc họp tháng 7.

Nhiều khả năng, Ngân hàng Dự trữ New Zealand (RBNZ) sẽ tiếp tục duy trì quan điểm thiên về nới lỏng chính sách, nhưng sẽ không cam kết rõ ràng về thời điểm hành động theo hướng này.

RBNZ có thể sẽ lưu ý rằng triển vọng lạm phát trong ngắn hạn vẫn đang ở mức gây khó chịu, và yếu tố này sẽ được xem trọng hơn so với các tín hiệu mới đây về đà suy yếu của kinh tế. Điều này sẽ khiến thị trường tập trung nhiều hơn vào các chỉ báo về lạm phát và kỳ vọng lạm phát để đánh giá liệu một đợt cắt giảm lãi suất có diễn ra vào tháng 8 hay bị trì hoãn đến cuối năm – hoặc bị hủy bỏ hoàn toàn.

Quyết định và thông điệp từ RBNZ

Chúng tôi dự báo RBNZ sẽ giữ nguyên mức lãi suất cơ bản (OCR) trong cuộc họp tháng 7, đồng thời duy trì thái độ "chờ và quan sát" với triển vọng chính sách. Dù RBNZ nhiều khả năng vẫn giữ thiên hướng nới lỏng như đã thể hiện trong Tuyên bố Chính sách Tiền tệ tháng 5, chúng tôi không cho rằng họ sẽ đưa ra tín hiệu mạnh mẽ nào về thời điểm có thể cắt giảm OCR thêm lần nữa.

Thay vào đó, RBNZ sẽ để thị trường tự đánh giá, dựa trên dữ liệu công bố đến trước cuộc họp tháng 8, xem liệu OCR có được giảm xuống 3% vào thời điểm đó, bị lùi lại tới cuối năm, hay bị loại bỏ khỏi kế hoạch hoàn toàn.

RBNZ cũng sẽ ghi nhận rằng tăng trưởng kinh tế quý I/2025 mạnh hơn dự báo, nhưng kể từ đó các chỉ số hoạt động đã cho thấy đà suy yếu – điều đã được dự đoán trong dự báo tháng 5. Chúng tôi cho rằng RBNZ sẽ không đánh giá động lực kinh tế hiện tại yếu hơn nhiều so với kỳ vọng trước đó, nhưng có khả năng họ sẽ chỉ ra một số rủi ro tiềm ẩn nếu xu hướng này tiếp diễn trong những tháng tới.

Ngoài ra, RBNZ sẽ lưu ý rằng triển vọng lạm phát ngắn hạn vẫn còn khá cao và gây khó chịu. Dù có thể vẫn giữ niềm tin rằng lạm phát trung hạn sẽ hạ nhiệt vào năm 2026, họ cũng sẽ thừa nhận sự không chắc chắn về điều này – nhất là khi lạm phát toàn phần vẫn dao động gần mốc 3%.

Yếu tố then chốt quyết định thời điểm (hoặc khả năng) xảy ra đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tiếp theo là mức độ ưu tiên RBNZ dành cho lo ngại về tăng trưởng ngắn hạn so với triển vọng lạm phát ngắn hạn. Do Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) đang hoạt động dưới một mục tiêu duy nhất là kiểm soát lạm phát, chúng tôi cho rằng triển vọng lạm phát sẽ được đặt nặng hơn.

Một kịch bản hawkish sẽ là RBNZ không đề cập gì đến khả năng nới lỏng thêm. Chúng tôi không nghĩ họ muốn kết thúc chu kỳ nới lỏng ở thời điểm này. Tuy nhiên, nếu RBNZ hoàn toàn im lặng về khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai, thị trường sẽ diễn giải đó là một tín hiệu cứng rắn.

Ngược lại, một kịch bản dovish sẽ là khi RBNZ xem nhẹ rủi ro lạm phát ngắn hạn và thể hiện sự yên tâm hơn với triển vọng lạm phát trung hạn. Trong trường hợp này, RBNZ có thể nhấn mạnh đà suy yếu của hoạt động kinh tế ngắn hạn và để ngỏ khả năng cắt giảm thêm lãi suất trong cuộc họp tháng 8, nếu các dữ liệu sắp tới phù hợp với kỳ vọng.

Dòng dữ liệu gần đây và tác động

Một số dữ liệu chính được công bố kể từ giữa tháng 5 bao gồm:

• GDP quý I/2025 cao hơn dự báo (0.8% so với kỳ vọng 0.4%, dù GDP quý IV bị điều chỉnh giảm), cho thấy động lực tăng trưởng mạnh hơn và mức dư thừa công suất thấp hơn so với đánh giá trước đây.
• Các chỉ báo hoạt động tần suất cao trong tháng 5 yếu đi (PMI, việc làm có lương, giá nhà, số ngày để bán, chi tiêu tiêu dùng, niềm tin doanh nghiệp). Điều này phù hợp với nhận định rằng hoạt động quý II yếu hơn quý I – tương đồng với kỳ vọng tăng trưởng GDP thấp của RBNZ cho quý II và quý III/2025 (0.3% và 0.2%). Dự báo ngắn hạn (nowcast) cũng đã bị điều chỉnh giảm gần đây.
• Khảo sát niềm tin kinh doanh hàng quý của NZIER vẫn ảm đạm nhưng cho thấy sự lạc quan tăng nhẹ. Doanh nghiệp báo cáo hoạt động yếu trong quý II, nhưng kỳ vọng tương lai lại khá tích cực. Việc chọn ra chỉ báo nào đại diện tốt nhất cho triển vọng kinh tế còn tùy quan điểm – nhưng kinh nghiệm gần đây cho thấy chỉ báo kỳ vọng tương lai thường sát với thực tế hơn.
• Các chỉ số lạm phát ngắn hạn tăng mạnh hơn dự kiến. Bộ chỉ số giá hàng tháng cho thấy triển vọng lạm phát ngắn hạn đang cao hơn mức mà RBNZ dự báo trong tháng 5 (0.5% theo quý, 2.6% theo năm). Westpac đã nâng dự báo CPI từ 0.4% lên 0.6% trong quý II, chủ yếu do giá thực phẩm tăng mạnh – và có khả năng RBNZ cũng điều chỉnh dự báo theo hướng tương tự. Dự báo hiện tại cho thấy lạm phát toàn phần sẽ tăng lên 3% trong quý III và đạt 2.9% vào quý IV/2025. Kỳ vọng lạm phát tiếp tục tăng trong khảo sát người tiêu dùng của ANZ tháng 6.
• Môi trường toàn cầu cải thiện và ít bất định hơn. Trong tháng 5, MPC từng lo ngại về tăng trưởng toàn cầu yếu và điều kiện thương mại xấu đi. Tuy nhiên, triển vọng toàn cầu đã cải thiện. Các hiệp định thương mại tiến triển tốt hơn, nguy cơ áp thuế trả đũa giảm. Tình hình địa chính trị ổn định hơn khi căng thẳng Trung Đông lắng dịu. Thị trường chứng khoán toàn cầu đạt mức cao kỷ lục. Dự báo tăng trưởng toàn cầu cũng được nâng nhẹ trong 6 tuần qua – dù vẫn thấp hơn mức dự báo trước tháng 4.

Quan điểm của Kelly

Việc tạm dừng tại cuộc họp này là hợp lý. Nguy cơ lạm phát giảm sâu xuống nửa dưới của biên độ mục tiêu trong một hoặc hai năm tới là không lớn. Môi trường kinh tế toàn cầu giờ đây ít rủi ro hơn so với những lo ngại hồi đầu quý.

Dù các chỉ báo hoạt động kinh tế có biến động, phần lớn là do các yếu tố ngắn hạn mang tính tâm lý và không bền vững.

Tăng trưởng đã ổn định hơn kỳ vọng trong vài quý gần đây. Giá hàng hóa tăng, lãi suất thấp hỗ trợ nền kinh tế. Một số dấu hiệu rõ ràng bao gồm: tâm lý tích cực trong ngành nông nghiệp, nhu cầu vay vốn tăng, và dòng vốn đầu tư đổ vào thị trường nhà ở.

Giá hàng hóa cao và mặt bằng lãi suất hiện tại có thể giúp kinh tế New Zealand quay lại mức tăng trưởng tiệm cận hoặc vượt trung bình trong thời gian tới – đặc biệt khi các bất định toàn cầu tiếp tục lắng dịu. Tuy nhiên, với mức lạm phát hiện tại vẫn cao, chưa cần thiết phải bổ sung thêm các biện pháp kích thích ở thời điểm này.